朋友们，最近是不是感觉市场有点不一样了？我观察到一个特别有意思的现象——2025年A股日均成交额达到了1.73万亿元，比前一年增长了62.69%。这个数字背后意味着什么？意味着市场交投活跃度在显著提升，意味着投资者信心在增强。
更关键的是，两融余额自2025年8月中旬以来始终维持在2万亿元高位。这说明什么？说明有大量资金在通过杠杆参与市场，说明市场风险偏好正在回升。
如果你问我，接下来市场会怎么走？我的判断是，我们可能正站在新一轮结构性牛市的起点。为什么这么说？让我用数据告诉你。
第一类：牛市旗手——券商股
先说说券商这个板块，它有个外号叫“牛市旗手”，可不是白叫的。历史上每一次牛市启动，券商股几乎都是打头阵的。
历史表现回顾
咱们回顾一下历史数据。2005-2007年那轮超级牛市，券商板块整体涨幅达到惊人的1945%，是大盘涨幅的近4倍。龙头中信证券股价涨幅超过1500%。
2014-2015年的杠杆牛，券商板块整体上涨252%，显著跑赢大盘。西部证券期间累计涨幅超720%，互联网券商东方财富涨幅高达900%。
看到这些数字，你可能会想，这都是过去的事了。但我要告诉你，历史虽然不会简单重复，但往往有惊人的相似之处。
当前基本面支撑
现在券商的基本面怎么样？我告诉你，好得让人有点不敢相信。
先看行业龙头中信证券，2025年实现归母净利润300.51亿元，同比增长38.46%，创下了公司史上最高的年度利润纪录。这是行业内首家全年净利润突破300亿元大关的公司。
再看国泰海通证券（国泰君安与海通证券合并后），预计2025年净利润275.33亿元至280.06亿元，同比增速达111%至115%。并购协同效应已经开始显现了。
更夸张的是国联民生，2025年净利润同比增长406%至20.08亿元。这个增长幅度，放在整个A股市场都是相当亮眼的。
为什么券商业绩这么好？
你可能要问，为什么券商业绩突然这么亮眼？原因其实很简单。
第一，市场交投活跃度大幅提升。2025年全年，两市股票日均成交额实现17278.25亿元，与前一年同比增长62.69%。成交量上来了，券商的经纪业务收入自然就水涨船高。
第二，两融业务贡献显著。两融余额长期维持在2万亿元高位，直接增厚了券商的利息收入。
第三，自营业务表现优异。牛市氛围下，券商的自营投资也实现了较好的收益。
第四，业务转型初见成效。部分券商通过财富管理、机构业务等转型，实现了更加持续的增长。
估值处于历史低位
现在最让人心动的是什么？是券商的估值。
截至2026年2月初，券商行业整体PB仅1.36倍。这个估值水平处于什么位置？处于十年34%分位数。也就是说，现在的估值比过去十年66%的时间都要低。
更直观地说，当前券商板块的市盈率中位数约为16.8倍，而近十年估值中位数接近21.95倍。估值中位数减一个标准差约为17.4倍，当前估值均低于这些数据。
这意味着什么？意味着券商板块存在明显的估值洼地。2025年业绩保持高速增长，将进一步促进PE-TTM数据回落。
并购重组带来新机遇
还有一个值得关注的趋势——行业并购重组。
2025年11月，中金公司、信达证券、东兴证券集体发布关于筹划重大资产重组的停牌公告，中金公司拟换股吸收合并东兴证券、信达证券。
去年3月，湘财股份、大智慧双双发布停牌公告，湘财股份计划通过向大智慧全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并大智慧。
2024年9月，国泰君安、海通证券双双发布关于筹划重大资产重组的停牌公告，国泰君安拟换股吸收合并海通证券。
这些并购案例正在改变行业的竞争格局。在监管明确鼓励行业内整合的背景下，券商并购重组对提升行业整体竞争力具有积极作用。
第二类：科技成长先锋——半导体/AI产业链
如果说券商是牛市的旗手，那么科技成长股就是牛市的发动机。而在所有科技成长股中，我最看好的是半导体和AI产业链。
产业趋势不可逆
先说说大背景。我们正处在一个什么样的时代？人工智能全面爆发的时代。
中芯国际联席CEO赵海军在业绩会上说了一句很经典的话：“AI需求在一定时间内‘永远无法满足’。”为什么？因为“现在大家算力都不够，因为对AI有宏大设想，巴不得在一两年内建成未来十年需要的数据中心”。
这种需求不是短期的，而是长期的、结构性的。
业绩爆发式增长
让我们看看具体的数据。2025年，半导体行业迎来了一轮业绩爆发。
源杰科技，国内光芯片IDM龙头，预计2025年净利润预增2953%-3442%。这个增长幅度，我看了都吓一跳。
赛微电子，全球头部MEMS代工厂，预计2025年净利润预增932%-985%。
利通电子，预计2025年净利润预增997%-1241%。这家公司有个亮点，与英伟达达成中国优先云伙伴关系，手握高端GPU稀缺资源。
寒武纪-U，国产算力龙头，预计2025年归母净利润18.5亿元—21.5亿元，实现扭亏为盈。
江波龙，存储器龙头，预计2025年归母净利润12.5亿元至15.5亿元，同比增长150.66%至210.82%。
这些不是个例。Wind统计显示，超过110家A股半导体行业上市公司发布2025年业绩预告，其中超过一半公司预计盈利有望同比增长。
多重驱动因素共振
为什么半导体/AI板块能有这么亮眼的表现？我认为是四重因素在共振。
第一，技术创新突破。 北大低功耗二维晶体管、中科院多维感知芯片、广谱视网膜纳米假体接连突破。技术层面在不断进步。
第二，产能持续扩张。 长鑫、长江存储加速扩产，粤芯四期、内蒙古6英寸产线顺利投产。产能跟上了需求的步伐。
第三，市场需求旺盛。 2025年全球半导体销售额达7917亿美元，中国出口同比大涨27%。市场需求是实实在在的。
第四，政策全力支持。 上海、深圳持续加码，全力推动AI芯片与车规芯片自主可控。政策层面给予了强有力的支持。
国产替代空间巨大
还有一个不能忽视的逻辑——国产替代。
目前国内半导体自给率从2020年的16%提升至2025年的约26%。虽然有所提升，但距离完全自主可控还有很大的空间。
宏利投资预计，中国半导体自主可控进程将在2026年延续。驱动因素包括本土客户需求增加、技术能力提升等。
特别是在当前国际环境下，半导体产业链的自主可控已经上升到国家战略层面。这意味着，相关企业将获得更多的政策支持和市场机会。
投资逻辑梳理
分析了这么多，咱们来梳理一下具体的投资逻辑。
券商股的投资逻辑
核心逻辑： 牛市环境下，券商是最大的受益者之一。
具体支撑：
业绩弹性大： 市场交投活跃度提升直接带动经纪业务收入，两融余额增长带动利息收入，自营业务在牛市中获得更好收益。
估值修复空间： 当前PB仅1.36倍，处于历史低位，存在明显的估值洼地。
政策支持： 监管鼓励行业内整合，并购重组带来新的增长机遇。
业务转型： 财富管理、机构业务等转型初见成效，盈利模式更加多元化。
关注方向：
行业龙头：综合实力强，业务全面，抗风险能力强
特色券商：在某些细分领域有独特优势
并购重组标的：可能通过并购实现跨越式发展
半导体/AI股的投资逻辑
核心逻辑： 人工智能浪潮下的确定性增长机会。
具体支撑：
产业趋势明确： AI算力需求持续增长，是长期的结构性机会。
业绩已经兑现： 多家公司业绩实现爆发式增长，不是概念炒作。
国产替代空间： 自主可控是国家战略，相关企业将长期受益。
政策全力支持： 从中央到地方，都在大力支持半导体产业发展。
关注方向：
算力芯片：AI算力的核心，需求最为确定
存储芯片：受益于AI服务器需求激增
半导体设备：国产替代的重点领域
光模块：数据中心建设带来的增量需求
风险提示与投资建议
当然，投资没有百分之百的确定性。在关注机会的同时，我们也要清醒地认识到风险。
主要风险点
对于券商股：
市场波动风险： 如果市场出现大幅调整，券商业绩会受到直接影响。
佣金率下行： 行业竞争加剧可能导致佣金率持续下行。
政策变化风险： 监管政策的变化可能影响行业发展。
对于半导体/AI股：
技术迭代风险： 科技行业技术迭代快，企业可能面临技术落后的风险。
周期波动风险： 半导体行业具有周期性，可能面临行业下行周期。
国际环境风险： 国际贸易环境变化可能影响产业链。
投资建议
基于以上分析，我给大家几点建议：
第一，不要追高。 无论是券商还是半导体，如果短期涨幅过大，不要盲目追高。等待回调的机会。
第二，分散配置。 不要把所有资金都押在一个板块上。可以在券商和半导体之间进行适当配置。
第三，关注基本面。 选择那些业绩确实在改善、估值相对合理的公司。
第四，长期视角。 如果是看好的长期机会，不要因为短期的波动而轻易放弃。
第五，控制仓位。 任何时候都要控制好仓位，不要满仓操作。
结尾思考
最后，我想和大家分享一点我的思考。
我们正处在一个变革的时代。人工智能正在改变各行各业，资本市场也在发生深刻的变化。在这个过程中，一定会涌现出很多投资机会。
但我想提醒大家的是，投资最终还是要回归本质。这个本质就是企业的价值。无论市场如何变化，那些能够创造价值的企业，最终都会获得市场的认可。
对于券商来说，价值在于能否在牛市中获得实实在在的业绩增长。对于半导体/AI来说，价值在于能否在技术浪潮中占据一席之地。
如果我们能够找到这样的企业，并且以合理的价格买入，那么无论市场如何波动，我们都能获得不错的回报。
当然，这只是我个人的分析和思考，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。希望大家都能在市场中找到属于自己的机会。
记住，在牛市来临的时候，不要盲目跟风，要有自己的判断。只有这样，才能在市场中走得更远。
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